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银行业以量补价的特点与趋势维持看好

发布时间:2019-11-09 18:50:25

银行业:以量补价的特点与趋势 维持看好

投资要点:

投资评级与估值:我们维持对银行业看好的评级,理由包括:上半年的高信贷增量将对全年收入利润产生正面贡献。一般贷款,尤其是中长期贷款占比将在2季度提高,从而带动净息差的止跌回升。以量补价基本可以实现,上市银行净利润增幅有望逐季提高,全年实现正增长。国内经济在逐步好转,银行并没有放弃贷款审批原则,资产质量将保持稳定。截至报告日,上市银行09年PB1.88倍,PE11.6倍,在行业比较中处于不合理的低端,具有跑赢大盘的能力。优选股份制银行,推荐浦发、兴业和交行。

关键假设:宏观经济逐步向好;不出现明显收窄利差的非对称降息,贷款利率下浮幅度扩大或存款利率上浮幅度扩大的利率市场化政策近期不会实施。

有别于大众的认识:市场认为政府无法战胜市场,宏观经济仍有下行风险。我们认为中国政府具备的强大号召力可以减缓外向型经济受到的冲击,且政府投资最终将带动民间投资的复苏;市场认为银行目前大规模的放贷将在未来积聚巨大风险,我们认为政府并不会放弃来之不易的银行业改革成果,且随着上市银行风控能力的提高,新增贷款风险将在可控范围内。同时,即便资产质量出现小幅恶化,目前上市银行的高拨备覆盖率也可以应付;市场认为净息差收窄幅度大于预期,银行无法做到以量补价。我们认为一般贷款,尤其是中长期贷款占比将在未来出现上升,从而带动净息差的止跌回升;市场认为国内银行的估值会受到海外银行的拖累,象银行这样的大盘股无法跑赢指数。我们认为国内外银行所处的经济和金融环境完全不同,经营杠杆和资产风险敞口程度相去甚远,类比缺乏合理性。国内银行的估值水平呈现相对历史最低水平的情况将会改变。

股价表现催化剂:世界经济止跌企稳,国内经济呈现逐步向好态势;企业不出现大量停产倒闭,政府不出现大量入不敷出,银行资产质量保持稳定;一般贷款、尤其是中长期贷款占比提高,带动银行净息差止跌回升;国际银行和H股银行估值水平保持稳定或向上。

核心假设风险:政府投资后继乏力,宏观经济走向衰退;利率市场化提前到来,导致净息差在现有基础上大幅收窄。

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